8月份以来，在投资者仍迷茫于A股下半年的跌宕起伏时，分级基金的A份额（低风险份额）悄然走出了一波漂亮的牛市行情。而在A份额逆市走牛的吸引下，大量资金开始涌入分级基金进行套利交易，某些分级基金场内份额在短短两个半月时间竟激增了一倍有余。

    业内人士指出，A份额走牛得益于A股市场下跌和到期高分红成为A份额的双重“利好”，目前A份额的上涨空间已经有限，短期内会出现窄幅震荡的走势。

    隐现双重“利好”

    分级基金A份额8月以来的逆市走牛，其根基在于对A股市场持续下跌的强烈预期。统计数据显示，自8月1日至昨日收盘，短短不到两个半月时间，信诚500A场内交易价格累计上涨达15.51%，同期银华稳进场内交易价格累计涨幅也达到15.9%，信诚300A同期涨幅为14.34%，而同期沪深300指数下跌了3.47%，部分分级基金的A份额涨幅大幅领先于沪深300指数。

    从某种意义而言，此时的A份额在场内交易所扮演的角色更多倾向于“空头”，包括保险资金在内的许多机构被吸引入场，意图从A份额中博取绝对收益或实现另类对冲。某分级基金的基金经理指出，分级基金A份额的这种“空头”力量，是在今年中国经济下滑趋势明朗、市场预期A股难有实质性反弹行情的背景下被机构所意识到的。而银华中证等权重90指数分级基金首开分级基金“到点折算”先河后，机构投资者则开始进一步深挖A份额的“空头”价值，并向投资者充分展现了A份额潜在套利的丰厚程度。“从这个角度而言，A股市场成交量的持续萎靡、中国经济下滑对A股市场的负面影响加剧，是A份额自8月份以来所面临的最大利好，这促使A份额场内交易价格不断走高。”

    种种迹象显示，部分分级基金A份额正成为机构努力营造的长期套利场所，这导致自8月份以来，这些分级基金A份额场内份额激增。以信诚500A为例，Wind数据显示，8月1日，信诚500A场内交易份额为4.38亿份，但至11月9日，该基金场内份额则增加至8.88亿份，短短两个半月翻了一倍左右。而场内交易份额最大的银华稳进，8月1日场内份额为57亿份，至11月9日则增长至77.8亿份，两个半月左右增幅近四成。

    事实上，机构们涌入A份额的底气，还来自A份额的每年分红机制，这种类固定收益的模式可以大幅度降低机构套利A份额的风险。仍以信诚500A为例，该基金每年约定的收益率为“一年期定期存款利率+3.2%”，即以面值计算的年化收益率也超过6%，更何况目前场内交易价格相对于面值仍有所折价。业内人士则指出，正是因为A股市场下跌和到期高分红成为A份额的双重“利好”，才能令众多机构资金放心大胆地不断推高A份额场内交易价格，悄然制造出一波强势行情。

    短期或窄幅波动

    在持续约两个半月的强势上涨后，分级基金A份额近三个交易日出现三连阴的走势。对此，业内人士认为，对照此前银华中证等权重90指数分级基金“到点折算”的表现，目前A份额的上涨空间已经有限，场内价格短期可能出现窄幅波动的盘整走势。

    上海某基金分析师表示，A份额场内交易价格是否能继续上涨，取决于A股市场能否进一步下跌，以及对应指数跌幅会否触发分级基金高风险份额“到点折算”条款。

    该分析师进一步指出，从短期表现来看，由于市场近期对中国经济阶段性触底预期浓烈，A股市场整体呈小幅波动态势，出现单边大幅下跌的概率相对较低，分级基金A份额因此难以获得继续上涨的动力。与此同时，由于临近年底，部分分级基金A份额将逐步迎来到期分红，这种固定收益的预期也会支撑A份额场内交易价格不会大幅回落。整体而言，A份额短期内会出现窄幅震荡的走势。

    分级基金的“对赌”诱惑

    首次“到点折算”引发的分级基金A份额（低风险份额）和B份额（高风险份额）惊心动魄的“对赌”之战，让投资者们开始重新认识A份额的价值。

    长期以来，A份额在分级基金的设计中只是一个类固定收益产品的存在，其作用更多体现为向B份额提供足够的杠杆支持。这种有些“根深蒂固”的观念，让A份额成为分级基金场内交易中最不活跃的部分——投资者对其索取的只是到期分红的收益率，甚少有交易的需求。然而在首次“到点折算”的“对赌”大战后，投资者们突然发现，A份额不仅可以有着固定收益产品的功能，还可以充当看空A股的“空头”角色，而且这种角色一旦获得成功，其收益率要大大高于其隐含的年化固定收益率。

    显然，这种诱惑是难以拒绝的，于是资金蜂拥而入，A份额的交易活跃度大幅度提高，也就出现了自8月份以来部分A份额涨幅高达15%左右的现象。同时，这意味着新一轮的“对赌”已然开始。

    海通证券的测算数据显示，涨幅最大的两只分级基金A份额，其所对应的母基金离“到点折算”条款已然不远——以11月9日收盘计算，若中证500指数下跌12.93%，信诚中证500分级基金将进行“到点折算”，中证500A将获得消除折价所带来的收益率；与此同时，若深证100指数下跌13.61%，银华稳进也将赢得这场“对赌”游戏，投资者获得意外的超额收益。也就是说，只要A股不断下跌，在这场“对赌”游戏中提前入场的A份额投资者，有望将丰厚收益纳入囊中。

    不过，持有B份额的投资者并不会因此坐以待毙。事实上，伴随着对中国经济阶段性企稳的预期日益强烈，部分资金开始介入B份额，与A份额的投资者展开激烈的博弈。倘若A股市场短期内因多重利好出现一定幅度的反弹，B份额的持有人将获得这场“对赌”之战中的阶段性胜利，且这种阶段性胜利所带来的场内交易价差相较于A份额更为丰厚。而在真正触发“到点折算”条款之前，这场“对赌”战役必将不断持续。鹿死谁手，尚难预料。